尿素在二季度整體價格走勢大概率偏弱

　　從2020年四季度開始，因天然氣緊缺，國內氣頭尿素企業大面積停車，尿素日產量急劇下滑。進入2021年后，國內尿素開工回升緩慢，加上1月初因河北地區新冠疫情影響，國內貿易商擔心各地因疫情管控物流發運不暢，備肥時間提前，供給偏緊的市場導致尿素價格持續走高，從1月底開始西南地區氣頭企業陸續復產，但此時國際尿素價格的快速上漲繼續推高國內尿素價格。

　　進入2月份后，隨著尿素日產量的迅速回升，疊加國內因備肥提前，農需逐漸減少，國內尿素價格開始走低。春節假期后，因春耕開始疊加工業需求逐漸啟動，市場稍有好轉，但之后隨著農需逐漸轉淡、淡儲尿素投放市場，尿素價格開始持續走低，直到3月13日印標消息發布，印標價格與國內價格接軌，國內尿素中標量預計達百萬噸級，國內尿素價格又開始快速走高。3月31日印度簽署的采購意向書僅為80.25萬噸，與之前預期的133.2萬噸相差甚遠，前期準備出口的至少30萬噸貨物要滯留港口或回流到國內市場，期現市場價格都開始走低。印標熱潮退去后，國內市場終將回歸基本面。

　　原料漲幅不及成品，企業利潤持續走高

　　從1月下旬開始，動力煤領先下跌，春節前一周價格維穩，春節后因各大煤場陸續開工，供給漸顯寬松，各大煤種價格紛紛開始下調。進入3月份后，受內蒙古地區落實能耗雙控政策的影響，煤炭開始低位回升。4月1日以后，全國供熱公司停止運行，民用煤需求逐漸下降，但整體宏觀環境趨好，工業用煤需求良好，預計二季度煤炭價格高位調整。天然氣價格隨著供應的寬松開始逐漸走低，隨著天然氣進入需求淡季，天然氣價格將持續在低位運行。盡管目前煤炭價格上漲，但尿素漲幅更大，煤頭尿素生產企業利潤仍在增長，固定床工藝目前噸利潤約500元/噸，水煤漿工藝噸利潤更高，約800元/噸。從動力煤價格來看，目前已處于相對較高位置，后續雖有繼續上漲可能，但預計漲幅不會過大，因此尿素價格只要跌幅不大于500元/噸，尿素企業主動減產動力較弱，高日產的情況或將持續。

　　供應或將穩中有增，但應關注雙控風險

　　尿素氣頭企業從1月底開始逐漸復產，但進入2月后，因春節假期到來，各地區停車檢修的企業逐漸增多。春節過后，全國尿素企業開工率快速回升，3月10日企業開工率達到75.76%，處于歷年同期高位，日產量也達到近五年的歷史高點16.3萬噸。從供給來看，開工率繼續上升的空間已經不大，但是因為目前的高利潤和去年年底結轉的低庫存，尿素生產企業維持高開工的意愿仍然是非常強的，因此我們預計二季度尿素供應將繼續高位運行。需要注意的是，4月份有420多萬噸的淡儲化肥投放到市場，這其中尿素占比或將不少于100萬噸，此部分低價化肥或將對尿素市場造成短期沖擊。

　　2020年，受疫情影響，多家計劃投產的新裝置未能按時投產，大部分延時到了2021年，一季度新增產能182萬噸，其中湖北三寧化工80萬噸、九江心連心52萬噸、云南祥豐50萬噸，但三寧化工未滿產，正逐漸提負中，預計二季度負荷繼續提升。此外，二季度計劃投產的裝置有山東潤銀生物化工，凈產能100萬噸，海外也有不少尿素新增產能投放預期，但由于疫情影響投產節奏拖后，不排除二季度有增量供應兌現的可能。另外，內蒙雙控政策的演變是否會對西北尿素的供應產生影響需要進一步關注，盡管我們目前認為影響供應的力度有限，但不排除出現風險的可能。

　　國內尿素需求無亮點，印標或繼續帶來波動

　　我們在2020年年末預計今年糧食耕種面積或將增加，原因是去年玉米價格大幅上漲，農民耕種玉米的主動性將增加，但中央一號文件強調“嚴守18億畝耕地紅線”，因此在總耕種面積不增加的基礎上，玉米如果增加耕種面積就只能是減少其他糧食作物的耕種面積，這樣的話，尿素的農需增長可能會略低于我們年初的預計值。二季度是復合肥企業生產的傳統旺季，春節后復合肥企業的開工率快速回升，數據顯示，截至4月1日，復合肥企業開工率為51.48%，周環比上升0.13個百分點，月同比增19.73個百分點。由于前期尿素價格處于高位，復合肥企業對尿素采購有限，目前復合肥企業對尿素仍然是隨采隨用的節奏，因此二季度復合肥企業對尿素仍有一定需求。工業需求方面，今年上半年延續2020年下半年的走勢，膠合板廠和三聚氰胺企業開工率較往年同期較高，截至4月1日，全國三聚氰胺企業的開工率為75.20%，達到近五年的最高點。二季度后工業逐漸進入淡季，工業需求預計較一季度有所減少。目前來看，二季度國內尿素暫無較為集中性的大量需求。

　　3月13日，印度RCF發布了國內市場期待已久的2021年第一輪尿素招標，當時國內預計印度尿素缺口較大，因此印標消息發布后的第一個交易日，期貨2105合約高開高走，當天漲幅達到3.31%。3月22日晚上開標后，印度RCF透露招標130萬噸左右。從3月23日開始，期貨2105合約持續上漲，3月29日，時隔一個月又重回2000元/噸高位。因為年初國際尿素價格的大幅拉漲已與國內價格接軌，因此現貨市場對尿素期待較高，也于3月下旬開始持續上漲。在3月31日截標后印度方確定的成交總量卻只有80.25萬噸，與之前的133.2萬噸相差甚遠，這無疑給國內市場潑了大大一盆冷水，國內市場開始走低。此次印標的突然變卦與中國貿易商大量跟標有很大關系，印度方預計二季度仍然會有1—2次招標，目前國內尿素價格仍在國際上處于較低水平，因此，接下來的印度招標，中國的參與積極性或仍然較高，但鑒于此次的教訓，印標在國內的影響或稍有降溫。

　　后市展望

　　5月份左右是尿素企業傳統的檢修季，但鑒于目前尿素日產量較高，企業利潤較好，開工積極性較高，加上4月份內蒙地區受能耗雙控影響的企業或陸續復產，短期內尿素供應或將持續高位。而且二季度或將有100萬噸的凈增產能，因此整個二季度尿素或將延續高供應，但也應該防范價格下跌過快，導致企業利潤急劇縮減，進而倒逼企業減產的風險。需求方面，二季度需求整體較為平穩，4月底開始部分地區農需復蘇，但進入5月份后工業需求或將逐漸減弱，整個季度需求幾乎無亮點。3月底印標不及預期后，港口部分尿素繼續集港或運回國內市場，前期預支的漲幅將逐漸回吐，疊加4月份有400多萬噸的淡儲化肥投放市場，短期國內市場尿素供應量大幅增加必將引起價格下跌，但因前期尿素企業庫存低位，下跌速度或有減緩。綜合來看，尿素在二季度整體價格走勢大概率偏弱，目前2105—2109價差處于合理水平，后期可根據市場情況對2109合約逢高做空。但應防范二季度印標超預期后，帶動國內尿素價格大幅上漲的風險。

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